公司估值（贴现现金流量法DCF）

创业公司总会遇到并购或者入股等情况，CEO需要了解一些公司估值的方法，本文主要介绍贴现现金流量估值方法，供大家参考；

中国资产评估协会要求：在对企业价值进行评估时，应分析收益法、市场法和资产基础法三种资产评估基本方法的适用性，在适宜的情况下采取适当的评估方法。目前流行的企业价值评估方法有很多，包括资产价值基础法、相对比较乘数法、贴现现金流量法，经济附加值法等。目前，贴现现金流量法在公司价值评估中最为广泛，因此本文重点介绍贴现现金流量法。

贴现现金流量法

贴现现金流量法(Discounted Cash Flow Approach。DCF)是在企业持续经营的前提下，通过对企业合理的预期获利能力的预测和适当的折现率的选择，计算出企业的现值。该方法将企业内部的各不相同的单项资产作为统一的不可分割的要素整体进行评估，它不是各单项资产的简单加总，而是企业正常经营条件下的资本化价格，整体反映企业资产的未来获利能力，揭示企业内在的价值。所以，以贴现现金流量法作为企业价值评估的基本方法是最合适的。贴现现金流量认为企业的价值是各投资者(广义的投资者为对企业做出了各种专用性投资的利益相关者)利益要求权的价值，该价值不是过去的，也不是现在的，而是未来可以提供给投资者的确实的现金流量。计算公式为：

其中，CF,表示企业第t年的现金流量，k表示折现率，t是预测期间。在DCF模型的基础之上，通过对CFt,t、k三个参数的不同选取，衍生出许多不同的企业价值评估模型，包括股利折现模型，自由现金流贴现模型，EBO模型等。基于自由现金流量估值模型较为承受且应用广泛，本次评估使用自由现金流量估值模型。

自由现金流量模型

运用自由现金流量模型对公司价值评估就是通过考虑公司未来自由现金流量和资本的机会成本来评估公司的价值。它所反映的是公司经营活动所产生的、不影响公司正常发展并且可以为公司所有资本索取权者(股东和债权人)提供的现金流量。构造自由现金流量模型的过程大致可分为四个阶段：

1)       预测公司的自由现金流量；

2)       确定公司的连续价值；

3)       确定一个合理的贴现率；

4)       以该贴现率计算出公司的价值。

自由现金流量：企业经营产生的，在不影响公司以后时期经营和发展的前提下，向所有权利者支付现金之前剩余的现金流量；同时把自由现金流量分解为企业现金流量和股东现金流量两个部分。计算公式如下所示：

折现率：以资金本金的百分数计的资金每年的盈利能力，也指１年后到期的资金折算为现值时所损失的数值，以百分数计。

公司估值方法

根据贴现现金流量法及自由现金流量估值模型定义，公司价值计算公式如下所示：

其中FCF为当年自由现金流量，计算公式为：

FCF=(税后净营业利润+折旧及摊销)一(资本支出+营运资本增加)；

WACC为折现率；

t为第N年；

连续价值=(评估周期末年自由现金流量/折现率）；

示例

预测区间为2013年~2022年共计10年；2013年预计公司营业额为720万元。2013年底前期投资开始产生效益，预计2014年营业额为1600万，根据发展趋势定义以下原则：

1.       公司持续经营；

2.       自2014年起主营业务收入增长率预计25%；

3.       折现率（WACC）10%；

未来十年自由现金流量计算如下表所示：
 

企业连续价值=(评估周期末年自由现金流量/折现率)=（1333.51/0.1）=13335.1万;

基于贴现现金流量法及自由现金流量估值模型评估，该公司价值为：6655.44万；

 总结

企业自由现金流量作为投资回报的衡量指标，包括了企业存续期间能够获得的所有自由现金。它以持续经营为前提，重点考虑公司未来的营运变化，评估结果具有一定可行性及准确性；但企业未来经营处于变化之中，整个宏观环境和行业发展都可能发生变化，由于模型参数的预测存在不确定性以及潜在机会未能充分考虑，也会降低自由现金流量估计的可靠性。